Kako procijeniti kriptovalute prema troškovima produkcije: Predstavljamo P / P

Izjava o odricanju odgovornosti: Ovaj članak nije zamišljen kao savjet o ulaganju. Upotrijebite je da nadopunite vlastite misli i analize.

Ovaj je članak nastavak razvoja temeljnih načina za vrednovanje kriptovaluta, ovdje navedenih ovdje. Četiri glavna načina na koja trenutno moramo vrijednovati kriptovalute jesu njihova upotreba kao valuta, dionice, proizvod ili mreža. Ovo će se baviti procjenom iz perspektive proizvoda.

Sve košta manje nego što ih kupujem na tržištu. Ne bismo imali rudare inače. Koje su implikacije? Hajde da vidimo. Uvodimo i omjer koji koristimo u Ledgeru da razmislimo o ovome.

Uvod

Da bismo razumjeli vrijednost koja stoji iza digitalnog sredstva, trebamo shvatiti kako ih prvo dobivamo. Možemo ih dobiti na sljedeće načine:

1. Na razmjeni (s fiat valutom ili drugim tokenom)

2. Od druge osobe (recimo, u zamjenu za kavu)

3. Proizvodimo ih sami (rudarstvo)

Gledanje izvora digitalne imovine kao broja 1 ili # 2 omogućuje ih vrednovanje kao valutu ili mrežu. # 3 je mjesto gdje dolazi proizvodni model.

Adam Hayes prvi je predstavio ovaj model kako bi pokušao shvatiti koliko je taj rudarski proces vrijedan. Za one koji nisu upoznati s rudarstvom, u osnovi je veliki računski i energetski intenzivan napor za održavanje integriteta ToW-ovog (Proof-of-Work) algoritma konsenzusa koji je potreban za provjeru blok-lanca. Neću ulaziti u dubinu procesa koji se nalazi iza miniranja, ali ako želite dobiti više, ovo je dobar članak. U najmanju ruku, gledanje na ulaze električne energije i energije kao opipljive novčane vrijednosti trebalo bi predstavljati vrijednost znaka.

Da smo mi rudari, kovali bismo novčić sve dok je njegova tržišna vrijednost veća od troškova da to učinimo. S obzirom na savršeno konkurentno i učinkovito tržište, u teoriji, monetarna vrijednost navedenog kovanica trebala bi se svoditi u cijenu troškova rudarstva u to vrijeme. Uzmimo da je ovo osnovna vrijednost novčića, koja se tada može dobiti sljedećom formulom:
Osnovna jednadžba troškova proizvodnje

pozadina

Sad kad imamo svoj temeljni odnos, zavirimo u brojnik i nazivnik termina da bismo bolje razumjeli odakle potječu. Svakodnevno ćemo razmještavati pojmove jednadžbi da bismo olakšali izračunavanje.

1) Brojač: Trošak energije

Ukupni trošak korištene energije, izražen u dnevnu proizvodnju, može se izraziti na sljedeći način:

ϵ = energetska učinkovitost (W po Hs) i ρ = ​​snaga izdvajanja (H / s)

Snaga hašiša, ρ, ovisit će o novcu koji rudamo. Ali možemo procijeniti vrijednosti za $ / kWh i ϵ, Energetska učinkovitost. Započnimo s pronalaženjem razumne procjene cijene električne energije, termina $ / kWh.

a) Trošak električne energije ($ / kWh)

Nisu samo troškovi električne energije koji sudjeluju u odluci rudara da odabere lokaciju - internetske brzine i niskotemperaturno okruženje za smanjenje troškova hlađenja jednako su važni. S obzirom na specifikacije za rudarstvo i činjenicu da se događa u toliko različitih zemalja s različitim troškovima električne energije, kako to procijeniti? Srećom, sjajna studija koju je 2017. provela poslovna škola sudaca na Sveučilištu u Cambridgeu, između ostalog, preslikala je rudarske objekte širom svijeta. Provjerite.

Karta rudarskih objekata (zasluga za Cambridgeovu studiju Global Cryptocurrency Benchmarking)

Ovim možemo dobiti prilično dobru sliku raspodjele napora u rudarstvu. Prilično je sigurno kladiti da se oko 50% rudarstva događa u Kini, posebno u pokrajinama Sečuan i Neimonggu (zapadna Unutrašnja Mongolija). Oko 25% rudarenja nalazi se u istočnoj Europi, i to u Gruziji. Preostalih 25% uglavnom je iz SAD-a i Kanade, a sve veći napori dolaze iz europskih zemalja poput Švedske, Islanda i Estonije. Postoje minski napori koji nisu točno definirani u Tajlandu, Hong Kongu, Venezueli i Poljskoj, a koji su također značajni. Sastavio sam niz cijena električne energije iz različitih izvora za ove zemlje u tablici ispod.

Troškovi električne energije u USD / kWh po zemljama, pogledajte linkove u nastavku u tekstu i dodatak za izvore

Prije nego što nastavimo dalje, nekoliko primjećuje: Kina ima niske cijene električne energije prvenstveno zbog lobiranja hidroelektrana u više ruralnih područja. To bi se moglo uskoro izmijeniti zbog štetnih utjecaja na okoliš. Gruzija je nedavno povećala cijenu u 2017. Rudarstvo u SAD-u može se obavljati samo u hladnijim klimama koje izvlače većinu jeftinih industrijskih spojeva na jugu. Međutim, mjesta poput Montane, Idaha i Oregona imaju industrijsku električnu energiju od 5 do 6 c / kWh, što je prava krađa. Kanada, Švedska, Island i Estonija su sva nadolazeća mjesta s obzirom na naglasak na obnovljive izvore energije i činjenicu da je malo potrebe trošiti novac na hlađenje. Tajland, Poljska i Hong Kong trenutno izgledaju previše skupo. Napokon, izgleda da Venezuela izgleda kao ostvarenje snova: .2c / kWh ?? To je 5% cijene Kine. Ne baš, osim ako niste u redu s hapšenjem. Ostanite daleko daleko.

Ovo ste mogli biti vi!

Ok, tako da sada znamo gdje se digitalna imovina (dobro, tehnički samo bitcoin, ali pretpostavimo da je proporcionalna) minira i koliko košta električna energija. Omogućimo da ove dvije informacije spustite u niz.

Ukupni globalni trošak energije za rudnike iznosi negdje između 5,5 do 8,8 centi / kWh. Kako tehnološki napredujemo, očekujemo da će se taj broj samo smanjivati.

b) Energetska učinkovitost (W / Hs)

Ovo je druga metrika koju možemo odrediti u utvrđivanju ukupnih troškova energije potrošene u jednom miniranju. Donja tablica sažima zlatni standard koji ozbiljni rudari koriste. U ovom članku analizirani su samo novčići koji se trenutno mogu minirati uz ASIC; ostali kovanice samo za GPU (ethereum, monero, zcash, itd.) s vremenom će se također moći iskopirati na ovaj način - ili će se vilice / prebaciti na PoS. Predstojeći E3 i X3 prikazuju tu stvarnost.

Energetska učinkovitost novčića

Ovako zamjena za sve, s donjim i gornjim granicama troškova po novčanici:

Raspon troškova za BTC energije, ρ = Hash snag (H / s)Raspon troškova za LTC energiju, ρ = Hash snag (H / s)Raspon troškova za BCH, ρ = Hash snag (H / s)

Strašno, sad smo gotovi s brojilom.

2) Naziv: Primljeni novčići

Ovaj dio ovisi o mnogim stvarima, ali s obzirom da gledamo samo nekoliko popularnih kovanica ASIC-a, to pojednostavljuje našu analizu. Ostali će novčići imati drugačiju formulu za upotrebu, pa pripazite da to pokušate proširiti.

Nagrade na dan / dan gdje je β = Nagrada za blok (uključujući naknade za transakcije), ρ = Hash snaga, δ = Poteškoća

Analiza

U redu. Žao mi je zbog svih pozadina. Sada kombinirajmo sve zajedno kako bismo stvorili model koji će sada vrednovati troškove proizvodnje tih kovanica. Zamijenivši ova dva dijela u jednadžbi Temeljni trošak proizvodnje na početku, dobivamo sljedeće konačne metričke procjene (imajte na umu da ρ, snaga hash-a, na kraju otkazuje):

BTC raspon cijena, β = Nagrada za blok (uključujući naknade za transakcije), δ = PoteškoćaRaspon cijena za LTC, β = Nagrada za blok (uključujući naknade za transakcije), δ = PoteškoćaBCH raspon cijena, β = Nagrada za blok (uključujući naknade za transakcije), δ = Poteškoća

Korištenjem podataka iz bitinfocharts-a, uključujući naknade za transakcije za nagradu na bloku, možemo uključiti vrijednosti koje ćemo riješiti za raspon cijena. Na taj način dolazimo do sljedećeg zaključka, koji je s obzirom na naše pretpostavke (besplatna rudarska oprema, bez troškova hlađenja ili rada) definitivno konzervativna procjena:

BTC raspon cijena: od 1765 do 2824 dolara
Raspon cijena za LTC: od 27 do 44 USD
BCH raspon cijena: 169 do 270 USD

U vrijeme pisanja, BTC iznosi oko 7000 USD, LTC oko 117 USD, a BCH oko 650 USD. Dakle, znači li to da je sve što imamo na tržištu precijenjeno? Ako idemo hipotezom učinkovitog tržišta, da. Svatko bi se opredijelio za minu oko kupovine novca na razmjeni ili od nekoga drugog.

Ali što zapravo znače ovi rasponi?

Po nominalnoj vrijednosti to su troškovi (umanjeni za početni trošak opreme, jer bi to trebalo biti zanemarivo s vremenom) za proizvodnju jedinstvenog novčića. Ali to stvarno ne bismo trebali tretirati kao vrijednost novčića. Umjesto toga, vrijednost imovine temeljna. Vrijednost kovanice mora biti da bi se rudari mogli poticati (pozitivna očekivana vrijednost) i dalje validirati mrežu.

Da biste pokazali zašto, vjerojatno bi bilo korisno izvući analogiju. Apple trguje oko 170 dolara po dionici. Međutim, ako biste uzeli njihovu knjigovodstvenu vrijednost (imovina-obveze) i podijelili je preko svojih dioničara, svaka osoba dobila bi samo 28 USD! U redu, ali Apple je smiješna tvrtka pa pogleda Google. Google trguje preko 1.000 USD po dionici, ali vrijednost knjige / udjela je 220 dolara. Možemo ići niz liniju tehnoloških tvrtki i vidjeti slične brojeve.

Ono što ovdje dobivam je razlika između tržišne i knjigovodstvene vrijednosti u tradicionalnim financijama; knjigovodstvena vrijednost predstavlja trenutnu „neto vrijednost“ poduzeća. On ne faktira ništa drugo. Tržišna vrijednost je ono što ulagači vide u tvrtki. Premostimo ovaj jaz i primijenimo ga na kriptovalute.

Predstavljamo cijenu / proizvodnju (P / P)

O trošku koji je potreban za proizvodnju novčića može se misliti olako, kao što je to knjigovodstvena vrijednost ili "osnovna vrijednost". Ovo je broj koji se može povezati s njegovom vrijednošću; ali ne predstavlja ostale pokretače koji stoje iza buduće špekulativne cijene tokena.

U Ledgeru smo veliki obožavatelji analize omjera kriptovaluta ili usporedivih vrijednosti. Imajući to u vidu, dovedimo metriku iz tradicionalnih financija koju koristimo za ocjenjivanje stvari s teško utvrđivanjem temeljnih vrijednosti (poput zarade ili mrežne vrijednosti u slučaju kriptovaluta). Cijena / Knjiga (P / B) korisna je u pokušaju razumijevanja koja poduzeća trguju iznad / ispod njihove stvarne neto vrijednosti. Očito je ovaj slučaj malo drugačiji, budući da prilično bukvalno proizvodimo novi, potpuno ekvivalentni novčić (udio), ali ovdje postoji odnos koji je važno istaknuti i razumjeti.

Stvaranje metrike cijene / proizvodnje (P / P) omogućava nam vidjeti premiju kojom se novčić trguje na tržištu u usporedbi s promjenjivim troškovima njegove proizvodnje.
P / P jednadžba

Pogledajmo koliki su ovi trenutačni višestruki novčići, otprilike, za kovanice koje smo analizirali. Niži je višestruki broj bolji jer označava bližu vrijednost stvarnosti.

Bitcoin P / P: 2,5x do 3,9x
Litecoin P / P: 2,7x do 4,3x
Bitcoin Cash P / P: 2,4x do 3,9x

Sva ta imovina ima sličan raspon; što ukazuje da trenutno ne postoje relativne razlike između njihovih troškova proizvodnje. Kako se tada ta mjerna vrijednost povijesno razlikuje? Da vidimo. Pretpostavit ćemo da je niski kraj troškova proizvodnje samo na sigurnoj strani. Datumi su ograničeni jer su to bili jedini razumni vremenski okviri u kojima bi se držale ranije pretpostavke (poput troškova električne energije i učinkovitosti rudarstva).

Povijesni P / P za Bitcoin, Litceoin i Bitcoin Cash
Iz ovih grafova možemo vidjeti da, kada jedan novčić vrijedi više od oko 20x, to je niska granica njegovog troška proizvodnje (tj. P / P> 20), to je bio pokazatelj mjehurića. Također možemo vidjeti da je P / P u trendu u padu u protekloj godini, što ima smisla, jer cijene točnije odražavaju troškove za njihovo rudarjenje (podržavajući hipotezu učinkovitog tržišta). Oprostite rudari; da niste mogli reći, zlatni dani možda su gotovi.

Rasprava

Potencijal za proizvodnju digitalne imovine iz računalne snage jedan je ugao iza procjene vrijednosti koje mnogi ulagači zanemaruju. Međutim, kao što pokazujemo u ovom članku, to je vrlo važan izvor koji treba uzeti u obzir prilikom procjene mjerljivog PoW tokena.

P / P nam omogućuje kvantificiranje razlike u tržišnoj cijeni i trošku proizvodnje (što uspoređujemo s knjigovodstvenom vrijednošću). Koristi ga u određivanju relativne vrijednosti tokena u odnosu na usporedive, no jednako je zanimljivo određivanje povijesnih trendova da bi se uočili trendovi u odnosu na sebe.

Pokušavajući to širu primjenu, moramo imati na umu da je rudarstvo vrlo dinamično, a metrike (troškovi električne energije, učinkovitost rudarstva, nagrade za blok itd.) Će se promijeniti. Gledajući kako se promjene P / P mijenjaju s tim će nam dati važan uvid u to kako se proizvodni kut odražava na vrednovanje.

Kako se vremenom troškovi energije smanjuju, a poteškoće u rudarstvu povećavaju, vidjet ćemo vrlo zanimljive pomake u troškovima rudanja. Dugoročna stvarnost je da će ta imovina na kraju imati nulti trošak proizvodnje, a tržišna vrijednost išla bi na 0 ili vrlo niska da to odražava. To znači da ne bi bilo vrijedno da netko stvori podesiv žeton. Međutim, vjerujemo da je ovo daleki slučaj koji će se nadoknaditi povećanjem poteškoća i manjim nagradama blokova i teško je uzeti u obzir kada se gledaju drugi mehanizmi konsenzusa (PoS, DPoS itd.)